【大車(che)網(wang) 轉載(zai)】江(jiang)鈴(ling)汽車(che)業(ye)績符合預期(qi)。上(shang)半(ban)年江(jiang)鈴(ling)汽車(che)公(gong)司實現(xian)(xian)營業(ye)收(shou)(shou)入(ru)87.21億(yi)(yi)元(yuan)，同比下(xia)滑5.4%;利潤總額10.78億(yi)(yi)元(yuan)，同比下(xia)降16.5%;實現(xian)(xian)歸屬母公(gong)司股(gu)(gu)東凈利潤8.41億(yi)(yi)元(yuan)，較去年同期(qi)下(xia)降22.0%，對應(ying)每股(gu)(gu)收(shou)(shou)益0.97元(yuan)。利潤總額下(xia)滑幅(fu)度大于(yu)收(shou)(shou)入(ru)下(xia)滑幅(fu)度主要原因是銷售費用大幅(fu)提升及所得(de)稅率提高。

　　圖為江鈴汽車

　　經(jing)(jing)(jing)濟(ji)低迷或影(ying)響(xiang)輕卡及(ji)全(quan)順需求，成(cheng)本下(xia)降使(shi)得(de)毛利率(lv)略有(you)提(ti)升(sheng)(sheng)，現金控(kong)制(zhi)良好(hao)，存(cun)貨(huo)略有(you)增加。上半年江鈴汽(qi)車公司銷量(liang)10.26萬輛，同比下(xia)滑2.6%;受經(jing)(jing)(jing)濟(ji)下(xia)行(xing)影(ying)響(xiang)，輕卡和(he)全(quan)順銷量(liang)下(xia)滑幅(fu)度(du)較(jiao)大，分(fen)別(bie)下(xia)降10.3%和(he)8.2%;皮(pi)卡及(ji)SUV銷量(liang)同比提(ti)升(sheng)(sheng)9.5%。受益于成(cheng)本下(xia)降，上半年綜合毛利率(lv)提(ti)升(sheng)(sheng)0.3個百分(fen)點。上半年每(mei)股經(jing)(jing)(jing)營性現金流1.13元，同比增加549.3%，現金控(kong)制(zhi)良好(hao)。期末存(cun)貨(huo)較(jiao)期初(chu)凈(jing)增1.29億(yi)元，增長(chang)11.3%。

　　銷(xiao)售費(fei)用(yong)率提高及所(suo)得(de)稅率上(shang)(shang)(shang)升導(dao)致(zhi)業(ye)績下(xia)滑。上(shang)(shang)(shang)半年(nian)(nian)江鈴汽車公(gong)司銷(xiao)售費(fei)用(yong)5.51億元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)凈增(zeng)1.49億元(yuan)，增(zeng)長37.1%。為應(ying)對商用(yong)車行業(ye)下(xia)行壓力(li)，江鈴汽車公(gong)司加大促銷(xiao)力(li)度，上(shang)(shang)(shang)半年(nian)(nian)促銷(xiao)費(fei)用(yong)共(gong)支出(chu)1.24億元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)凈增(zeng)9463萬元(yuan)，保(bao)修費(fei)用(yong)支出(chu)大幅增(zeng)加6420萬元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長266.8%。管(guan)理費(fei)用(yong)率和財務(wu)費(fei)用(yong)率較為穩定，分(fen)別變動0.5和-0.4個(ge)百分(fen)點。上(shang)(shang)(shang)半年(nian)(nian)受高新(xin)技(ji)術企業(ye)資格(ge)評審(shen)，所(suo)得(de)稅率從(cong)15%暫調高至25%，影響業(ye)績增(zeng)速。

　　未來經濟(ji)(ji)回暖及新車(che)(che)型(xing)推出(chu)有望帶動(dong)業績提(ti)升，但涉足重卡業務或將導致業績增長的(de)(de)不確定性。受經濟(ji)(ji)低迷影響，江(jiang)鈴汽(qi)車(che)(che)公司(si)輕型(xing)商用車(che)(che)銷(xiao)量(liang)下滑(hua)，經濟(ji)(ji)見底(di)后(hou)輕卡、全順銷(xiao)量(liang)或將觸底(di)反彈。江(jiang)鈴汽(qi)車(che)(che)公司(si)未來會(hui)推出(chu)多款新車(che)(che)，包括明后(hou)年(nian)的(de)(de)中卡N800和皮卡J10，以(yi)及福特(te)“1515計(ji)劃(hua)”中的(de)(de)兩款車(che)(che)型(xing)：V362(輕客，經典全順VE83的(de)(de)替代款)和U375(全新SUV)，新車(che)(che)投放有望帶動(dong)產品競爭力提(ti)升。

　　但江(jiang)(jiang)鈴汽(qi)(qi)車(che)公(gong)司收購太原(yuan)重(zhong)汽(qi)(qi)公(gong)司，涉(she)足重(zhong)卡(ka)業務或將(jiang)導致業績具有(you)不(bu)確(que)定(ding)性。財務與(yu)估(gu)值;基于中期業績下滑，下調(diao)江(jiang)(jiang)鈴汽(qi)(qi)車(che)公(gong)司2012-2013年EPS分別至1.88、2.08元(原(yuan)預測為(wei)2.32、2.6元)，參照可比江(jiang)(jiang)鈴汽(qi)(qi)車(che)公(gong)司平均估(gu)值水(shui)平，給(gei)予2012年10倍PE估(gu)值，對應目(mu)標價(jia)18.80元，維(wei)持買入評級。風險提示：經濟下行(xing)影響江(jiang)(jiang)鈴汽(qi)(qi)車(che)公(gong)司產品銷(xiao)量;重(zhong)卡(ka)業務導致業績的不(bu)確(que)定(ding)性。